1
00:00:05,620 --> 00:00:06,380
Bonjour.

2
00:00:07,060 --> 00:00:10,840
Après avoir évoqué les notions
de base liées à la notion de taux

3
00:00:11,040 --> 00:00:13,540
d'intérêt, à la notion de prix
et d'évolution des prix avec

4
00:00:13,740 --> 00:00:16,330
l'inflation et la déflation,
voyons les interactions entre ces

5
00:00:16,530 --> 00:00:17,320
différentes notions.

6
00:00:17,650 --> 00:00:18,940
C'est l'objet d'une deuxième section.

7
00:00:19,630 --> 00:00:23,590
C'est de manière tout à fait empirique
que les économistes constatent

8
00:00:23,800 --> 00:00:27,970
que ces différents indicateurs
que l'on a évoqués, ces différentes

9
00:00:28,170 --> 00:00:32,020
notions interagissent les unes
avec les autres et que l'évolution

10
00:00:32,220 --> 00:00:35,350
de l'une a potentiellement un certain
nombre de conséquences sur l'évolution

11
00:00:35,680 --> 00:00:36,440
de l'autre.

12
00:00:36,730 --> 00:00:38,860
C'est d'abord le cas,
premier paragraphe, brièvement,

13
00:00:40,000 --> 00:00:42,910
de la masse monétaire et du niveau
des prix.

14
00:00:43,210 --> 00:00:44,820
Voilà quelque chose d'absolument
central.

15
00:00:46,000 --> 00:00:48,670
Longtemps considéré comme évident,
et puis un peu mis en cause ces

16
00:00:48,870 --> 00:00:53,500
dernières années, c'est le fait
que – comme Milton Friedman l'a

17
00:00:53,700 --> 00:00:58,570
parfaitement mis en lumière dans
les années 70, prix Nobel d'économie

18
00:00:58,810 --> 00:00:59,570
américain…

19
00:01:00,970 --> 00:01:03,520
Je cite sa formule, que vous trouvez
dans absolument tous les manuels

20
00:01:03,720 --> 00:01:04,480
de macroéconomie.

21
00:01:04,680 --> 00:01:08,100
"L'inflation est toujours et partout
un phénomène monétaire." Qu'est-ce

22
00:01:08,770 --> 00:01:09,820
que cela signifie ?

23
00:01:10,570 --> 00:01:16,330
Ça signifie que, a priori,
si les prix augmentent ou les prix

24
00:01:16,530 --> 00:01:20,860
baissent, c'est en lien direct
avec la quantité de monnaie disponible.

25
00:01:21,070 --> 00:01:26,140
On comprend intuitivement que si
la quantité de monnaie augmente,

26
00:01:26,340 --> 00:01:29,170
la quantité de monnaie en circulation,
cela signifie a priori,

27
00:01:29,440 --> 00:01:34,120
à population égale évidemment,
que les consommateurs ont plus

28
00:01:34,320 --> 00:01:36,820
d'argent dans leur poche pour acheter
des biens et des services.

29
00:01:37,330 --> 00:01:40,420
Comme on peut supposer que ce n'est
pas du jour au lendemain que la

30
00:01:40,620 --> 00:01:43,630
production de biens et de services
va augmenter, on peut supposer

31
00:01:43,830 --> 00:01:47,290
que pour un moment en tout cas,
une quantité équivalente de biens

32
00:01:47,490 --> 00:01:51,160
et de services et plus de monnaie
en circulation créera naturellement

33
00:01:51,360 --> 00:01:54,760
une aspiration des entreprises
à faire payer plus cher pour vendre

34
00:01:54,960 --> 00:01:56,770
leurs biens et leurs services,
sachant qu'ils ont face à eux des

35
00:01:56,970 --> 00:01:59,890
clients qui ont un peu plus d'argent
que la veille dans la poche.

36
00:02:00,090 --> 00:02:05,710
Bref, le fait que la masse monétaire
augmente va tirer les prix vers le haut.

37
00:02:05,910 --> 00:02:09,580
Et vice versa, on peut supposer
que s'il y a moins de masse monétaire

38
00:02:09,780 --> 00:02:12,670
en circulation, moins de monnaie
dans la poche des clients,

39
00:02:12,910 --> 00:02:15,550
les prix auront tendance à baisser
puisque les entreprises auront

40
00:02:15,750 --> 00:02:19,390
plus de difficultés à trouver des
clients pour écouler leurs biens

41
00:02:19,590 --> 00:02:20,350
et leurs services.

42
00:02:20,620 --> 00:02:24,070
On imagine, comme hausse et baisse
des prix, on l'a vu,

43
00:02:24,270 --> 00:02:26,800
ont des conséquences tout à fait
importantes sur la vie quotidienne,

44
00:02:27,000 --> 00:02:30,760
que la tentation peut être extrêmement
grande pour l'ensemble des États

45
00:02:31,000 --> 00:02:34,760
d'influencer l'inflation,
la hausse ou la baisse des prix

46
00:02:34,960 --> 00:02:37,630
de la déflation, à travers la masse
monétaire.

47
00:02:37,830 --> 00:02:41,560
Puisque les États ont la possibilité,
on va voir comment, d'agir sur

48
00:02:41,760 --> 00:02:44,350
la masse monétaire pour essayer
justement de l'étendre ou de la

49
00:02:44,650 --> 00:02:48,310
contraindre, ou au contraire de
la restreindre, afin de tirer

50
00:02:48,510 --> 00:02:51,730
l'inflation vers le haut ou vers
le bas dans un certain nombre de

51
00:02:51,930 --> 00:02:56,260
situations pour évidemment le bien-être
a priori de leur population.

52
00:02:56,890 --> 00:03:00,400
Comme on le verra, les choses s'avèrent
aujourd'hui plus complexes.

53
00:03:00,600 --> 00:03:06,040
Et les épisodes post-crise de 2008
et jusqu'à la crise du Covid ont

54
00:03:06,240 --> 00:03:09,790
eu tendance à montrer que les vieilles
recettes qui, croyait-on,

55
00:03:09,990 --> 00:03:12,130
avaient toujours fonctionné jusqu'à
présent, fonctionnaient de moins

56
00:03:12,330 --> 00:03:14,950
en moins et que, en particulier,
l'accroissement de la masse monétaire

57
00:03:15,150 --> 00:03:17,710
parfois ne se traduisait pas par
une hausse des prix.

58
00:03:17,910 --> 00:03:22,030
Ce qui persiste aujourd'hui à n'être
que très partiellement expliqué

59
00:03:22,230 --> 00:03:22,990
par les économistes.

60
00:03:23,190 --> 00:03:24,910
Mais en tout cas, avant d'entrer
dans ces détails-là,

61
00:03:25,470 --> 00:03:27,820
voyons par ailleurs la manière
dont interagissent prix,

62
00:03:28,240 --> 00:03:29,980
taux d'intérêt, production et chômage.

63
00:03:30,180 --> 00:03:35,320
Là, on passe à des problématiques
qui sont un peu plus complexes,

64
00:03:35,710 --> 00:03:39,250
que les économistes,
là aussi, essaient de documenter.

65
00:03:39,450 --> 00:03:42,370
Toujours de manière empirique,
c'est-à-dire en observant sur une

66
00:03:42,570 --> 00:03:45,070
période donnée, dans un pays ou
dans un ensemble de pays donné,

67
00:03:45,640 --> 00:03:50,200
des statistiques établies par l'INSEE
et ses confrères du monde entier,

68
00:03:50,400 --> 00:03:53,680
pour essayer de croiser ces données,
de trouver des explications au fait que,

69
00:03:53,880 --> 00:03:58,690
par exemple, à quantité de monnaie
donnée, évoluant dans un sens ou

70
00:03:58,890 --> 00:04:01,810
dans un autre, parallèlement le
chômage ait augmenté/baissé,

71
00:04:02,110 --> 00:04:05,980
la croissance de l'activité économique,
globalement le PIB, ait augmenté

72
00:04:06,180 --> 00:04:06,940
ou baissé, etc.

73
00:04:07,140 --> 00:04:11,910
Je ne vais évidemment pas citer
l'ensemble des travaux des économistes,

74
00:04:12,110 --> 00:04:13,390
ce serait tout à fait impossible,
bien entendu.

75
00:04:13,630 --> 00:04:16,900
Mais retenons l'idée générale selon
laquelle de nombreux économistes

76
00:04:17,100 --> 00:04:19,480
s'efforcent de produire ce qu'ils
qualifient eux-mêmes de modèle.

77
00:04:20,140 --> 00:04:23,440
Ce sont globalement des formules
mathématiques, des modèles qui

78
00:04:23,640 --> 00:04:28,270
viennent tenter d'établir des liens,
constatés pour le passé et qui

79
00:04:28,470 --> 00:04:32,140
ont vocation à éclairer l'avenir,
en partant de l'hypothèse que ce

80
00:04:32,340 --> 00:04:34,720
qui s'est déjà passé risque de
se reproduire, parce que les

81
00:04:34,920 --> 00:04:39,520
comportements des acteurs économiques
restent relativement comparables

82
00:04:39,730 --> 00:04:42,130
d'une année sur l'autre,
d'une génération sur l'autre,

83
00:04:42,330 --> 00:04:43,090
à beaucoup d'égards.

84
00:04:44,380 --> 00:04:47,380
Plusieurs modèles tentent de croiser
différentes informations,

85
00:04:47,680 --> 00:04:52,330
pour aider notamment les gouvernants
à agir sur le bon levier afin

86
00:04:52,530 --> 00:04:54,430
d'entraîner les conséquences qu'ils
espèrent.

87
00:04:55,000 --> 00:04:58,840
J'en cite simplement un,
qui est peut-être le plus connu

88
00:04:59,040 --> 00:05:03,480
et celui qui guide le plus en pratique
les politiques monétaires et au-delà,

89
00:05:03,680 --> 00:05:05,790
économiques, conduites par la plupart
des gouvernements dans le monde.

90
00:05:05,990 --> 00:05:07,680
C'est le modèle dit IS/LM.

91
00:05:09,000 --> 00:05:14,700
Le modèle IS/LM porte sur IS,
investments and savings,

92
00:05:15,450 --> 00:05:19,410
les investissements et l'épargne
d'une part, qui sont mis en lien

93
00:05:19,650 --> 00:05:24,960
avec LM, liquidity preference and

94
00:05:25,160 --> 00:05:25,920
money supply.

95
00:05:26,340 --> 00:05:31,680
C'est la question de l'offre et
de la demande de monnaie par les

96
00:05:31,880 --> 00:05:35,070
entreprises et par les particuliers
qui sont mises en relation dans

97
00:05:35,270 --> 00:05:41,400
ce modèle assez sophistiqué,
qui vise à constater pour le passé,

98
00:05:41,600 --> 00:05:43,710
et donc à suggérer pour l'avenir.

99
00:05:44,070 --> 00:05:49,530
Je cite la manière dont Olivier
Blanchard résume l'apport de ce

100
00:05:49,730 --> 00:05:52,730
modèle établi par différents
économistes, Keynes à l'origine,

101
00:05:52,930 --> 00:05:55,860
mais tout cela a été rendu plus
sophistiqué par la suite.

102
00:05:56,310 --> 00:05:59,490
Comme nous dit Olivier Blanchard,
la hausse de la masse monétaire,

103
00:05:59,910 --> 00:06:02,400
donc plus de monnaie en circulation,
entraîne en général une baisse

104
00:06:02,700 --> 00:06:03,690
des taux d'intérêt.

105
00:06:04,020 --> 00:06:05,010
Ce point est important.

106
00:06:05,210 --> 00:06:07,230
On l'a vu aussi, les taux d'intérêt
ont une influence eux-mêmes sur

107
00:06:07,430 --> 00:06:08,550
beaucoup de comportements.

108
00:06:08,910 --> 00:06:12,210
Et, ajoute-t-il, la baisse du taux
d'intérêt conduit à une hausse

109
00:06:12,410 --> 00:06:14,820
de l'investissement et finalement
à une hausse de la demande et de

110
00:06:15,020 --> 00:06:15,780
la production.

111
00:06:15,980 --> 00:06:16,740
On le comprend…

112
00:06:16,950 --> 00:06:19,800
Nous ne sommes pas là pour faire
de l'économie, mais il faut comprendre

113
00:06:20,000 --> 00:06:23,160
qu'il y a assurément des liens
assez étroits et relativement

114
00:06:23,360 --> 00:06:27,960
mécaniques, jusqu'à un certain point,
entre ces différentes notions que

115
00:06:28,160 --> 00:06:30,390
sont la masse monétaire,
la hausse, la baisse des taux

116
00:06:30,590 --> 00:06:34,290
d'intérêt, le niveau de production,
la demande de biens et de services.

117
00:06:34,490 --> 00:06:39,330
Bref, c'est l'ensemble des facteurs
clés du fonctionnement de l'économie

118
00:06:39,530 --> 00:06:41,450
qui sont ici en question.

119
00:06:41,650 --> 00:06:46,050
Et le point important est de comprendre
qu'il est potentiellement possible,

120
00:06:46,350 --> 00:06:49,950
notamment pour les pouvoirs publics,
d'agir sur un de ces facteurs pour

121
00:06:50,150 --> 00:06:53,700
tenter d'entraîner des conséquences
sur les autres facteurs.

122
00:06:54,510 --> 00:06:57,960
De même, dernier élément,
citons la courbe de Phillips,

123
00:06:58,440 --> 00:07:03,300
autre économiste important,
William Phillips, qui est un auteur

124
00:07:03,510 --> 00:07:08,100
néo-zélandais, qui a là aussi mis
en valeur de manière particulièrement

125
00:07:08,300 --> 00:07:11,970
nette la relation entre l'inflation
et le chômage, en montrant comment

126
00:07:12,170 --> 00:07:15,360
l'évolution de l'inflation pouvait
au bout du compte se traduire par

127
00:07:15,560 --> 00:07:16,680
une évolution du niveau de chômage.

128
00:07:16,890 --> 00:07:19,800
Et là encore, cela peut guider
les gouvernements pour constater

129
00:07:20,000 --> 00:07:23,400
que l'inflation peut être encouragée,
mais jusqu'à un certain niveau,

130
00:07:23,600 --> 00:07:26,490
pour que justement le chômage
n'augmente que jusqu'à un certain

131
00:07:26,690 --> 00:07:27,450
niveau.

132
00:07:27,650 --> 00:07:29,460
Et je retombe sur cette logique
d'arbitrage tout à fait essentielle

133
00:07:30,000 --> 00:07:35,430
et au cœur des politiques économiques,
comme on le verra ultérieurement.

134
00:07:35,630 --> 00:07:39,810
Enfin, pour terminer,
troisième chapitre sur l'un des

135
00:07:40,010 --> 00:07:43,260
facteurs importants qui intéressera
au plus haut point les gouvernants :

136
00:07:44,790 --> 00:07:45,690
les taux de change.

137
00:07:47,640 --> 00:07:52,680
On a évoqué déjà la monnaie et
la valeur de la monnaie en indiquant

138
00:07:52,880 --> 00:07:59,160
que dans le territoire,
au sein du territoire qui manie

139
00:07:59,360 --> 00:08:02,280
une monnaie considérée,
en Europe pour l'euro par exemple,

140
00:08:03,150 --> 00:08:05,550
la valeur de la monnaie se traduit
en termes de pouvoir d'achat.

141
00:08:06,660 --> 00:08:09,450
La monnaie a plus de valeur si
je peux acheter plus de choses avec,

142
00:08:09,650 --> 00:08:10,620
et vice versa.

143
00:08:11,670 --> 00:08:15,090
Les taux de change traduisent la
valeur externe d'une monnaie.

144
00:08:15,510 --> 00:08:19,110
La valeur externe d'une monnaie,
c'est la valeur d'une monnaie par

145
00:08:19,310 --> 00:08:20,070
rapport à d'autres monnaies.

146
00:08:20,760 --> 00:08:22,320
Tout cela est assez intuitif.

147
00:08:22,520 --> 00:08:26,070
Tout le monde sait, quand il part
étranger, scruter le taux de change

148
00:08:26,270 --> 00:08:28,560
entre l'euro et le dollar,
ou que sais-je encore,

149
00:08:28,860 --> 00:08:31,890
la monnaie du pays dans laquelle
vous souhaitez vous rendre.

150
00:08:32,280 --> 00:08:37,450
Et évidemment, l'enjeu est tout
à fait important.

151
00:08:37,710 --> 00:08:41,880
Bien sûr, pour le vacancier qui
part aux États-Unis, sera très

152
00:08:42,080 --> 00:08:44,940
heureux que l'euro augmente par
rapport au dollar, donc que le

153
00:08:45,140 --> 00:08:49,200
prix de l'euro en dollar soit plus
important, ça lui permettra d'acheter

154
00:08:49,400 --> 00:08:52,890
plus facilement beaucoup de dollars,
et donc de dépenser plus finalement

155
00:08:53,490 --> 00:08:55,920
avec son même salaire une fois
qu'il sera aux États-Unis.

156
00:08:56,220 --> 00:08:59,550
Mais c'est essentiellement d'abord
pour les entreprises,

157
00:08:59,850 --> 00:09:02,490
parce que c'est là l'essentiel
de l'activité économique,

158
00:09:02,700 --> 00:09:08,280
que cette hausse ou cette baisse
des taux de change, et donc de

159
00:09:08,480 --> 00:09:10,350
la valeur d'une monnaie par rapport
à d'autres monnaies,

160
00:09:10,550 --> 00:09:13,980
a un rôle tout à fait essentiel,
notamment parce que cela a un impact

161
00:09:14,180 --> 00:09:16,380
immédiat sur le prix des importations
et des exportations.

162
00:09:17,040 --> 00:09:21,270
Précisons quelques éléments là-dessus,
car c'est un des points essentiels

163
00:09:21,470 --> 00:09:26,370
de l'action des États au titre
de leur action monétaire,

164
00:09:26,570 --> 00:09:27,330
qui est ici en cause.

165
00:09:27,530 --> 00:09:29,820
Section 1 : le marché des changes.

166
00:09:30,020 --> 00:09:35,610
Il est important de souligner que
le marché des changes est une sorte

167
00:09:35,810 --> 00:09:39,090
de marché de gros, selon une expression
qu'affectionnent les économistes,

168
00:09:39,290 --> 00:09:42,050
c'est-à-dire un marché sur lequel
n'interviennent que des grossistes,

169
00:09:42,250 --> 00:09:43,010
concrètement des banques.

170
00:09:43,410 --> 00:09:45,930
En tant que particuliers,
vous ne pouvez pas acheter des

171
00:09:46,130 --> 00:09:48,870
dollars directement, vous devez
passer par votre établissement

172
00:09:49,070 --> 00:09:49,830
bancaire.

173
00:09:50,030 --> 00:09:55,080
Seuls les établissements bancaires
peuvent échanger entre eux des

174
00:09:55,350 --> 00:09:58,620
monnaies, des devises d'États divers.

175
00:09:58,950 --> 00:10:02,690
Il se trouve que c'est surtout
un marché absolument considérable.

176
00:10:04,280 --> 00:10:08,270
C'est une moyenne : chaque année,
et plus exactement chaque jour,

177
00:10:08,630 --> 00:10:13,820
c'est de l'ordre de 5 000 milliards
de dollars, c'est-à-dire à peu

178
00:10:14,020 --> 00:10:18,050
près deux fois ce que la France
produit en une année complète,

179
00:10:19,520 --> 00:10:23,510
c'est à peu près le montant qui
s'échange tous les jours sur le

180
00:10:23,710 --> 00:10:24,470
marché des devises.

181
00:10:24,670 --> 00:10:27,350
C'est dire l'importance,
pour de multiples entreprises dans

182
00:10:27,550 --> 00:10:30,440
le monde, d'acheter,
de vendre des monnaies,

183
00:10:31,400 --> 00:10:34,370
d'acheter des dollars en échange
d'euros ou en échange de yens ou

184
00:10:34,570 --> 00:10:35,330
que sais-je encore.

185
00:10:35,530 --> 00:10:38,540
Avec, on va le voir aussi,
une logique de spéculation à certains

186
00:10:38,740 --> 00:10:39,500
égards.

187
00:10:39,700 --> 00:10:42,170
Mais en tout cas, c'est un marché
tout à fait considérable dans le

188
00:10:42,370 --> 00:10:43,460
volume qu'il représente.

189
00:10:44,210 --> 00:10:47,150
Et c'est évidemment,
deuxième caractéristique,

190
00:10:47,350 --> 00:10:50,570
après le fait que c'est un marché
de gros, c'est essentiellement

191
00:10:50,770 --> 00:10:51,890
aussi un marché du risque.

192
00:10:52,280 --> 00:10:56,870
C'est un marché du risque parce
que l'immense majorité des opérations

193
00:10:57,070 --> 00:10:59,840
sont des opérations conduites à terme.

194
00:11:00,350 --> 00:11:02,300
C'est ce qu'on appelle les opérations
forward.

195
00:11:03,620 --> 00:11:07,370
Le plus souvent, lorsqu'on achète
ou qu'on vend une monnaie,

196
00:11:08,000 --> 00:11:11,360
c'est avec la réalisation de contrats
à terme, c'est-à-dire qu'on décide

197
00:11:11,560 --> 00:11:16,490
aujourd'hui de la quantité de dollars
dont on aura besoin dans un jour,

198
00:11:16,690 --> 00:11:17,690
un mois, un an peut-être.

199
00:11:18,710 --> 00:11:20,870
C'est tout de suite que le prix
se décide.

200
00:11:21,070 --> 00:11:23,480
C'est-à-dire que c'est tout de
suite que je vais, par exemple,

201
00:11:23,750 --> 00:11:27,230
demander à mon banquier de me trouver
un million de dollars dont j'aurais

202
00:11:27,430 --> 00:11:30,800
besoin dans deux ans,
lorsque j'achèterais par exemple

203
00:11:31,130 --> 00:11:32,540
du pétrole libellé en dollars.

204
00:11:33,860 --> 00:11:36,800
Je veux me prémunir aussi
potentiellement contre une hausse

205
00:11:37,000 --> 00:11:38,240
trop importante du prix du dollar.

206
00:11:38,440 --> 00:11:44,300
Vraisemblablement, je serai prêt
à acheter dans un an des dollars

207
00:11:44,540 --> 00:11:48,050
à un taux un peu supérieur à celui
qui est le taux aujourd'hui,

208
00:11:48,250 --> 00:11:50,300
en pensant que potentiellement,
le taux pourrait augmenter.

209
00:11:51,290 --> 00:11:53,120
Et donc je prends un risque.

210
00:11:53,330 --> 00:11:56,390
De même que la banque qui accepte
ce contrat prend un risque,

211
00:11:56,590 --> 00:11:58,710
car au bout du compte,
si le dollar augmente beaucoup

212
00:11:58,910 --> 00:12:02,450
plus que prévu, j'aurais réalisé,
moi, une bonne opération en tant

213
00:12:02,650 --> 00:12:03,410
que client.

214
00:12:03,610 --> 00:12:05,090
Mais la banque, dans un an,
devra acheter des dollars avec

215
00:12:05,290 --> 00:12:08,750
les euros qu'elle aura de disponibles
à un montant supérieur à ce qu'elle

216
00:12:08,950 --> 00:12:10,460
envisageait, et donc elle perdra
de l'argent.

217
00:12:10,660 --> 00:12:13,220
Donc c'est un marché du risque
pour l'ensemble des intervenants.

218
00:12:13,420 --> 00:12:16,010
Il y a toujours des gagnants et
des perdants, mais au bout du compte,

219
00:12:16,210 --> 00:12:19,400
c'est bien un risque que prennent
l'ensemble des opérateurs.

220
00:12:19,610 --> 00:12:22,340
C'est moins le cas pour les opérations
dites au comptant.

221
00:12:23,120 --> 00:12:27,470
Ce qu'on appelle, dans le vocabulaire
des banquiers, les "opérations spot",

222
00:12:27,670 --> 00:12:30,630
sur les marchés spot,
c'est-à-dire au jour le jour et

223
00:12:30,830 --> 00:12:31,760
presque à l'heure l'heure.

224
00:12:31,960 --> 00:12:34,580
Là, évidemment, avec un niveau
de prise de risque moindre,

225
00:12:34,780 --> 00:12:38,720
car je sais très exactement ce
que je mets sur la table tout de suite,

226
00:12:38,920 --> 00:12:40,040
pour acheter par exemple des dollars.

227
00:12:40,240 --> 00:12:45,320
Mais c'est de manière très minoritaire
que les opérations d'acquisition

228
00:12:45,520 --> 00:12:48,230
de nos ventes de devises se font
au comptant.

229
00:12:51,020 --> 00:12:54,110
Et le dernier élément peut-être
qui mérite d'être souligné,

230
00:12:54,310 --> 00:13:01,820
c'est que ce marché des devises

231
00:13:02,020 --> 00:13:08,930
et ce marché des changes est attaché

232
00:13:09,130 --> 00:13:12,470
à un marché extrêmement important
de produits de couverture de taux

233
00:13:12,670 --> 00:13:13,430
de change.

234
00:13:13,730 --> 00:13:16,550
On reviendra sur cette notion,
notamment de produits dérivés,

235
00:13:16,750 --> 00:13:19,550
un peu ultérieurement,
mais c'est important de le souligner

236
00:13:19,880 --> 00:13:20,640
immédiatement.

237
00:13:20,840 --> 00:13:23,140
Concrètement, de nombreuses
entreprises…

238
00:13:23,340 --> 00:13:25,700
Prenons un cas un peu simple et
un peu archétypique.

239
00:13:26,630 --> 00:13:30,290
Pensons par exemple à une compagnie
d'aviation, Air France.

240
00:13:30,710 --> 00:13:33,590
Lorsque Air France décide d'acheter
un avion, vous l'imaginez,

241
00:13:34,640 --> 00:13:35,960
c'est un contrat de long terme.

242
00:13:36,160 --> 00:13:38,450
Et donc il se trouve que c'est
en dollars, par principe,

243
00:13:38,650 --> 00:13:40,940
que les avions sont achetés,
y compris auprès d'Airbus.

244
00:13:42,350 --> 00:13:46,990
Air France va signer aujourd'hui
l'acquisition d'un avion à 100

245
00:13:47,190 --> 00:13:51,650
millions de dollars dans deux ans,
et va vouloir évidemment tout de

246
00:13:51,850 --> 00:13:56,600
suite trouver avec la banque le
moyen de s'accorder sur le niveau

247
00:13:56,800 --> 00:13:59,990
de change qui sera celui auquel,
dans un an ou deux ans,

248
00:14:00,410 --> 00:14:04,460
les 100 millions de dollars seront
livrés, contre une quantité d'euros

249
00:14:04,660 --> 00:14:06,020
qui sera déterminée immédiatement.

250
00:14:06,220 --> 00:14:07,810
On retombe dans ce que j'indiquais
immédiatement.

251
00:14:08,090 --> 00:14:11,510
Mais Air France, comme la banque
d'ailleurs, pourra aussi avoir

252
00:14:11,710 --> 00:14:16,250
envie de limiter ce niveau de risque
et de faire appel à un tiers.

253
00:14:17,240 --> 00:14:20,930
Et c'est là que va intervenir un
contrat dit dérivé, dérivé car

254
00:14:21,130 --> 00:14:24,260
il dérive du contrat initial entre
Air-France et son banquier.

255
00:14:24,460 --> 00:14:32,060
Derrière, le banquier pourra finalement
refiler à un tiers, donc un

256
00:14:32,260 --> 00:14:35,660
investisseur quelconque,
une partie du risque attaché au

257
00:14:35,860 --> 00:14:38,000
fait que le dollar pourra beaucoup
augmenter ou beaucoup baisser.

258
00:14:38,750 --> 00:14:41,690
Une partie du risque attaché à
ce dollars sera pris en charge

259
00:14:41,890 --> 00:14:42,710
par ce tiers.

260
00:14:42,910 --> 00:14:47,600
Concrètement, le tiers se fera
payer immédiatement un peu d'argent

261
00:14:48,080 --> 00:14:49,410
pour prendre ce risque.

262
00:14:49,610 --> 00:14:52,400
Concrètement, si le risque ne se
réalise pas, c'est-à-dire que si

263
00:14:52,600 --> 00:14:56,780
le montant du dollar ne change
pas du tout, ce tiers aura gagné

264
00:14:57,170 --> 00:15:01,080
cette prime et n'aura rien à verser,
donc ce sera une opération positive

265
00:15:01,280 --> 00:15:04,560
pour lui et une petite perte évidemment
pour soit la banque,

266
00:15:04,760 --> 00:15:10,050
soit la compagnie Air France,
qui aura signé ce contrat de couverture

267
00:15:10,620 --> 00:15:13,500
de risque de change.

268
00:15:14,880 --> 00:15:17,610
En revanche, si le dollar se met
à augmenter considérablement,

269
00:15:17,820 --> 00:15:20,160
la bonne nouvelle pour Air France,
c'est que grâce à ce contrat,

270
00:15:20,670 --> 00:15:24,660
elle ne paiera qu'un montant qui
avait été prédéterminé,

271
00:15:26,310 --> 00:15:30,720
en euros, et donc moins important
que ce que le cours réel du dollar

272
00:15:30,920 --> 00:15:31,950
devrait impliquer.

273
00:15:32,290 --> 00:15:35,130
En revanche, cette différence devra
être prise en charge évidemment

274
00:15:35,330 --> 00:15:37,860
par ce tiers qui a accepté de porter
ce risque.

275
00:15:38,060 --> 00:15:42,930
Là, ce sera évidemment une opération
tout à fait défavorable pour ce tiers.

276
00:15:43,140 --> 00:15:46,230
Mais là encore, cela permet de
comprendre à quel point ces évolutions

277
00:15:46,430 --> 00:15:49,740
des taux de change créent des risques
à tous les étages, mais que ces

278
00:15:49,940 --> 00:15:53,460
risques sont aussi globalement
exploitables pour créer des produits

279
00:15:53,660 --> 00:15:57,030
financiers, qui conduisent à ce
que des risques soient transférés

280
00:15:57,330 --> 00:15:59,640
d'un acteur économique vers un
autre acteur économique,

281
00:16:00,150 --> 00:16:04,170
avec bien entendu des éléments
à la fois favorables et défavorables.

282
00:16:04,370 --> 00:16:06,720
Et peut-être que nous pouvons terminer
sur ce point.

283
00:16:07,560 --> 00:16:10,560
En effet, il faut comprendre,
et je pense que c'est déjà relativement

284
00:16:10,760 --> 00:16:16,440
clair, comment ce marché des changes
crée un phénomène de spéculation.

285
00:16:18,150 --> 00:16:20,040
Ces volumes d'échanges sont
considérables.

286
00:16:20,310 --> 00:16:26,190
Ces opérations à terme sont tout

287
00:16:26,390 --> 00:16:34,110
à fait considérables, et donc créent
des éléments de risques tout à

288
00:16:34,310 --> 00:16:39,060
fait multiples qui intéressent
des investisseurs.

289
00:16:40,350 --> 00:16:47,520
Il se trouve que pour une part,
cette spéculation a des conséquences

290
00:16:47,720 --> 00:16:53,640
tout à fait favorables à l'économie
et globalement au bon fonctionnement

291
00:16:53,910 --> 00:16:54,910
des marchés économiques.

292
00:16:55,110 --> 00:16:55,870
Je m'explique.

293
00:16:56,070 --> 00:16:57,460
Reprenons l'exemple d'Air France.

294
00:16:57,660 --> 00:17:00,150
Vous comprenez aisément,
pour une compagnie comme Air France

295
00:17:00,350 --> 00:17:05,280
qui a une activité économique régulière
et qui ne repose pas du tout sur

296
00:17:05,480 --> 00:17:07,800
la logique de spéculation,
mais qui offre des services à des

297
00:17:08,000 --> 00:17:12,540
clients, il est extrêmement important
de se garantir sur ces questions

298
00:17:12,740 --> 00:17:13,500
de taux de change.

299
00:17:13,700 --> 00:17:16,260
Puisque lorsque Air France se lance
dans une politique d'investissement

300
00:17:16,460 --> 00:17:19,560
dans de nouveaux avions,
lorsque Air France souhaite acheter

301
00:17:19,760 --> 00:17:23,700
du carburant pour faire fonctionner
ses avions, Air France va avoir

302
00:17:23,900 --> 00:17:27,750
très envie de se couvrir contre
un risque d'évolution très importante

303
00:17:28,170 --> 00:17:30,430
des taux de change, parce qu'un
phénomène économique,

304
00:17:30,630 --> 00:17:33,090
parce qu'une guerre,
parce que différents facteurs pourront

305
00:17:33,290 --> 00:17:37,410
intervenir, et donc sera prêt à
se couvrir.

306
00:17:37,860 --> 00:17:42,210
Comme n'importe quel particulier
va souscrire une assurance pour

307
00:17:42,410 --> 00:17:46,230
son véhicule, pour sa maison,
parce que ça fait partie d'une

308
00:17:46,430 --> 00:17:52,890
logique de sagesse économique,
que de limiter un certain nombre

309
00:17:53,090 --> 00:17:53,850
de risques.

310
00:17:54,050 --> 00:17:55,080
Et c'est particulièrement vrai
pour les entreprises.

311
00:17:56,220 --> 00:17:57,180
Gardons cet exemple.

312
00:17:57,380 --> 00:17:59,890
Lorsque Air France se lance dans
une logique d'acquisition d'achats

313
00:18:00,090 --> 00:18:04,500
d'avions pour développer son activité
économique, cet investissement

314
00:18:04,700 --> 00:18:11,100
très important doit être mené avec
une visibilité importante sur les prix,

315
00:18:11,300 --> 00:18:15,180
car il est tout à fait inenvisageable
de mener la même politique de

316
00:18:15,380 --> 00:18:18,000
développement si, au bout de deux ans,
lorsque les avions doivent être livrés,

317
00:18:18,200 --> 00:18:20,640
on se rend compte qu'ils valent
30 % de plus que ce qui avait été

318
00:18:20,840 --> 00:18:21,600
prévu.

319
00:18:21,800 --> 00:18:23,430
C'est tout à fait inenvisageable
pour une entreprise qui a besoin

320
00:18:23,630 --> 00:18:27,810
d'une forme de sécurité sur le
long terme, notamment sur les coûts

321
00:18:29,880 --> 00:18:32,130
de production qui sont les siens,
notamment les coûts d'acquisition

322
00:18:32,330 --> 00:18:33,090
de matériels.

323
00:18:33,290 --> 00:18:37,560
Donc Air France est bien content
de trouver des investisseurs qui

324
00:18:37,760 --> 00:18:40,890
sont aussi des spéculateurs,
dans une certaine mesure,

325
00:18:41,090 --> 00:18:44,340
qui seront prêts à assumer une
partie des risques que Air France

326
00:18:44,540 --> 00:18:48,090
ne veut pas courir en portant ces
risques, en étant bien sûr rémunérés

327
00:18:48,290 --> 00:18:49,050
pour cela.

328
00:18:49,250 --> 00:18:50,010
Exactement comme un assureur,
fondamentalement.

329
00:18:51,240 --> 00:18:54,660
Avec ce transfert de risques qui
fait du bien à l'économie et qui,

330
00:18:54,860 --> 00:18:58,600
encore une fois, suppose que certains
soient prêts à courir ce risque,

331
00:18:58,800 --> 00:19:02,040
à parier sur le fait qu'en réalité
le dollar sera stable,

332
00:19:02,240 --> 00:19:06,780
et que donc il n'y aura pas à couvrir
effectivement le risque qui aura

333
00:19:06,980 --> 00:19:09,060
été pris puisque le risque ne se
réalisera pas.

334
00:19:09,260 --> 00:19:10,840
C'est ce que certains parieront.

335
00:19:11,280 --> 00:19:14,400
C'est plutôt une bonne chose pour
l'économie qu'il y ait des

336
00:19:14,600 --> 00:19:17,770
investisseurs, des spéculateurs
qui assument de prendre des risques

337
00:19:17,970 --> 00:19:19,170
que des entreprises ne veulent
pas prendre.

338
00:19:19,530 --> 00:19:22,980
Parce que sans cela,
l'entreprise ne se livrerait pas

339
00:19:23,180 --> 00:19:25,080
à cette politique de développement
économique, ce qui serait

340
00:19:25,280 --> 00:19:27,330
potentiellement regrettable pour
l'activité économique dans son

341
00:19:27,530 --> 00:19:29,760
ensemble et pour le niveau d'emploi,
par exemple, chez Air France,

342
00:19:30,090 --> 00:19:31,020
pour garder cet exemple.

343
00:19:31,220 --> 00:19:34,350
Évidemment, je termine là-dessus
dans un certain nombre de cas,

344
00:19:34,550 --> 00:19:39,120
et l'histoire en montre beaucoup,
cette spéculation peut aussi avoir

345
00:19:39,320 --> 00:19:41,910
des conséquences tout à fait
défavorables sur l'économie dans

346
00:19:42,110 --> 00:19:46,050
son ensemble et reposer sur une
logique qui n'a pas véritablement

347
00:19:46,530 --> 00:19:49,230
de rationalité particulière sur
le plan économique.

348
00:19:49,560 --> 00:19:53,520
On cite souvent Georges Soros qui,
depuis, est devenu un philanthrope

349
00:19:54,660 --> 00:19:58,140
apprécié de beaucoup,
mais qui a fait sa fortune dans

350
00:19:58,340 --> 00:20:03,930
les années 1990 en faisant des coups,
en pariant sur la baisse très

351
00:20:04,130 --> 00:20:07,590
importante de certaines monnaies
ou la hausse de certaines monnaies,

352
00:20:07,890 --> 00:20:12,480
et en achetant ou vendant des quantités
tout à fait considérables de monnaies,

353
00:20:12,840 --> 00:20:16,920
avec des conséquences parfois
relativement dramatiques ou en

354
00:20:17,120 --> 00:20:20,140
tout cas assez problématiques pour
les pays concernés.

355
00:20:20,340 --> 00:20:24,060
Et notamment, un épisode qui reste
narré par de nombreux journalistes

356
00:20:24,260 --> 00:20:28,320
et économistes également,
est celui de la baisse considérable

357
00:20:28,520 --> 00:20:31,950
de la livre anglaise,
de la monnaie britannique au début

358
00:20:32,150 --> 00:20:37,770
des années 90, du fait d'une logique
de spéculation qui avait conduit

359
00:20:38,040 --> 00:20:40,980
George Soros à vendre des quantités
considérables de monnaies,

360
00:20:41,490 --> 00:20:44,370
en suscitant une sorte de panique
sur les marchés, avec une logique

361
00:20:44,570 --> 00:20:47,490
un peu moutonnière qui fait que
certains plus petits investisseurs

362
00:20:47,690 --> 00:20:51,120
voyant Soros vendre ses livres,
se sont dit qu'il y avait un problème

363
00:20:51,320 --> 00:20:52,550
quelque part et ont fait la même chose.

364
00:20:52,750 --> 00:20:56,370
Et tout cela a conduit à ce que
des quantités incroyables

365
00:20:56,570 --> 00:20:59,790
d'investisseurs veuillent se séparer
au même moment d'une monnaie,

366
00:20:59,990 --> 00:21:02,470
c'est la logique d'offre et de
demande toute simple.

367
00:21:02,670 --> 00:21:05,520
Ce qui a conduit à ce que la valeur
de ladite monnaie se soit effectivement

368
00:21:05,720 --> 00:21:13,440
écroulée et que, globalement,
la Grande-Bretagne se soit retrouvée

369
00:21:13,640 --> 00:21:16,590
dans une situation où sa monnaie
avait perdu une valeur considérable,

370
00:21:16,790 --> 00:21:19,470
avec des difficultés concrètes
pour beaucoup de ces entreprises.

371
00:21:19,680 --> 00:21:21,810
Du fait d'une pure logique de
spéculation qui ne reposait que

372
00:21:22,010 --> 00:21:24,480
très partiellement sur des
considérations économiques un peu

373
00:21:24,680 --> 00:21:28,320
solides liées au niveau d'activité
économique dans le pays,

374
00:21:28,560 --> 00:21:30,250
au moment considéré.

375
00:21:30,900 --> 00:21:31,950
Je conclus sur ce point.

376
00:21:32,580 --> 00:21:37,080
Il est clair que ce marché des
changes conduit à une spéculation

377
00:21:37,280 --> 00:21:40,590
tout à fait considérable,
qui a des aspects plutôt favorables

378
00:21:40,790 --> 00:21:42,960
à certains égards pour l'activité
économique, mais aussi,

379
00:21:43,160 --> 00:21:45,930
potentiellement, des aspects plus
défavorables, plus contestables et même,

380
00:21:49,170 --> 00:21:53,150
sur le plan moral, troublants pour
rester poli.

381
00:21:53,350 --> 00:21:55,770
Et nous nous arrêterons à cette
politesse.